未来木浆价格有望出现回落。我国造纸行业是典型的“市场在内，原料在外”的行业。未来国际木浆价格由于产能的集中释放短期将出现回调；废纸浆价格稳中略升；受节能减排的影响，草浆需求降低，预计未来价格也将出现回落。

　　节能减排政策进一步助推行业景气。按照国家淘汰落后产能政策时间表，十一五期间淘汰230万吨，占06年总产量的10%。07-10年分别淘汰230万吨、107万吨、51万吨和52万吨。进一步削减供给，提升行业景气。

　　人民币升值使造纸行业成为最大收益者。造纸行业原材料进口依存度高，此外，设备投资在造纸行业投资中所占比例达60%以上，据统计，全世界每3台新纸机中就有2台为中国订购。粗略测算，人民币升值10%可使成本减少2.34%左右，毛利率约提高14.62%，利润总额增加达23.64%以上。

　　08年三大投资主题：看好景气度持续提升的文化纸、白卡纸行业；具有资源优势的“林纸一体化”行业；具有规模优势的行业龙头企业。

　　给予行业“推荐”评级：看好太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业，给予这三家公司“推荐”的投资评级。

　　风险因素：原材料价格居高不下；政策执行力达不到预期的效果。

    概要

    供求关系改善及成本相对稳定催升造纸行业景气度

    需求方面：历史数据表明，纸张需求与宏观经济增长具有非常高的相关性。GDP每增长1亿元，纸和纸张的消费量将增加269吨。当前的中国经济仍处于强劲的上升周期。因此，我们有理由对未来2-3年国内纸张需求的增长持乐观态度。

　　供给方面：固定资产投资的建设周期一般为15-18个月。2003-2004年固定资产投资增速最快，导致2005-2006年产能大幅释放，行业利润率低位运行。05年以来，固定资产投资大幅下降，预计07-09年产能释放将放缓，行业供求关系转暖。

　　原料成本：07，08年新增木浆产能主要来自拉美，以阔叶浆为主，因此未来阔叶浆价格或将回调，针叶浆价继续维持高位。废纸浆由于供给量萎缩而未来需求量依然旺盛，因此我们判断价格将高位运行。

　　《节能减排通知》及《造纸产业政策》扫清行业发展障碍

    《通知》指出，十一五期间淘汰落后产能650万吨，其中07年淘汰230万吨，淘汰的落后产能中35%为文化纸，这将直接减少文化纸行业供给，在需求保持不变的情况下，将大幅提升毛利率水平。

　　《政策》提出，要加快“林纸一体化”工程建设，发展10家左右100万吨-300万吨制浆造纸企业。发展若干家年产300万吨具有国际竞争力的大型纸浆造纸企业集团。直接推动行业整合，行业整体竞争力和集中度将进一步提高。

　　人民币升值和奥运进一步提升行业景气..造纸行业原材料对外依存度达60%以上，造纸设备也大量依赖进口，全世界每3台机器中就有2台为中国订购，人民币持续升值将降低原材料和进口设备的采购成本。虽然另一方面又会一定程度上抑制出口。但是，由于我国的出口数量相对有限，所以总体而言，利大于弊。

　　奥运期间相关的赛事报道和宣传活动将增加对纸品的消费量。预计奥运带来的纸品需求增量有望达到5%。

　　08年三大投资主题

    景气度最高、最能持续的文化纸、白卡纸行业。

　　拥有“林纸一体化”的企业。

　　具有规模优势的行业龙头企业。

    可循环发展的造纸产业链

    广义的造纸产业链比较长，从植物纤维一直到最终消费品。可分为林、浆、纸三个部分。纸浆制造属于纸业的上游产业，纸及纸板的制造属于中游产业，下游产业包括纸加工制品及印刷、书、报、杂志等文化事业。

　　造纸产业最大的特点是可循环发展：废纸可以回收，木材可以再生，因此，造纸被誉为永不衰竭的行业。

    长期而言，各环节的利润水平趋于一致，但短期由于受供求关系影响不同，利润水平也迥然各异，某环节可能存在超额利润。而行业内的企业提升盈利水平的途径：

　　延伸产业链以及依靠所处行业供求关系的好转。

　　造纸行业景气度明显回升

　　表象一：产量和消费量持续增长

    2000年以来，纸和纸板产量和消费量持续增长，且产量增速明显快于消费量的增速。06年行业供需基本持平。在这种情况下，虽然消费量增幅弱于产量增幅，但却得以平稳保持，预计08年受奥运效应和中国经济整体势头的带动，纸品需求有望提速。

　　表象二：行业利润率水平有所回升，费用率持续下降

　　表象三：主要纸种价格稳步回升

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